中国股市热钱的评估


● 吴木銮（香港）
　　中国国庆期间，内地火热股市休养生息。香港的股市却是波澜壮阔，惊心动魄。10日1日是香港公共假日，2日恢复正常工作，恒生指数大幅上涨1057点，收于28199点的历史高位，成交额创历史最高纪录。好景持续一天，此后两天港股连跌。10月5日，恒指回升857点。

　　2日和3日成交量连破历史记录，意味在那段时间有资金大进大出。到底是大陆居民的资金，还是国际热钱或大陆转战香港的国际热钱在兴风作浪？这一点争议较多。

　　从有关报道来看，8月20日，中国国家外汇管理局公布一项了“港股直通车”新政：允许境内居民购买外汇投资香港股票，中国银行天津分行获得试点资格。虽然“港股直通车”新政有些波折，但预期至少形成。上海《新闻晚报》的一篇文章说，自“港股直通车”即将开通的消息传出后，不少游客便开始借着去香港旅游的机会考察港股市场。香港旅行社还考虑在大陆旅客行程中，加入考察金融市场的环节。

　　从这些消息分析，大陆居民资金通过一些渠道进入香港股市是有可能的。但一个尚未实施的新政是否会带来如此大的炒作资金呢？笔者表示怀疑。在过去一年中，许多分析夸大了大陆居民的经济实力。香港丰盛融资资产管理联席董事黄国英说，近期流入香港股市的资金并不只是大陆资金，国际资金才是真正推高港股的力量。

　　黄的分析没有划分这个资金的来源地。香港实行的是自由市场，资金进出比较便利，因此，要准确地判断资金来源地很复杂，但只要考虑以下两个因素，笔者就认为，这个热钱有可能是从大陆转战到香港的国际资金。

内地股民还不知道风险

　　第一个因素，“过山车”事件发生在国内股市休市的国庆期间；第二就是涨幅比较大的多为中国内地的股票，比如内地的银行、保险、地产等股票，而相应行业的香港股却表现一般。这说明这些资金对中国内地这些行业的熟悉度非常高。如果可以确认这是从大陆转战过来的国际资金，那么非常惊人的结论是，这些资金可以自由进出大陆和香港，也可透过香港转到世界上任何一个对资金流动管制不严的国度，也就是这些资金具备在短时间撤出中国大陆的可能性！

　　热钱的定义目前还有争议，但特征就是逐利和流动速度极快。一旦热钱的掌控者发现哪个国家和地区有好的投资机会，资金就蜂拥而入。但如果发现盈利的机会已成过去，这些资金就会迅速流走。虽然香港和内地之间互相流动可被视为一国领域内发生的资金流动，但两地实行的是完全不同的金融管制政策，所以这种流动并不能简单地视为一国之内的流动。

　　对于热钱的分析，早前金融管理当局是不予承认的。2003年，官方才用另外一个词汇来表述存在热钱这个事实。2003年9月初，中国国家外汇管理局检查了1165家银行及其分支机构此后发布结果，称个别银行和企业存在一些违反规定办理收汇和结汇业务的行为；并发现了一些“套利投机性质”的异常情况。这其实就是业界所谓的“热钱”。2004年，复旦大学的一项研究表明，中国有1000亿美元左右不明来源的“热钱”。

　　如果热钱有足够的管道可以进出中国，本身并不见得是个坏事，只能证明在极其严格的官方金融管制下，仍然存在着另外一番景象。笔者的担心是，如果官方没有足够的重视，内地股民不了解这方面的信息，一旦热钱撤出，会有灾难性后果。人们知道了最坏结果，心理承受力会高一些，社会震荡会小一些。如果摆在人们面前是官方一直没有披露后的情况，那结果可想而知。
·作者是中国资深传媒人