蝴蝶振翅与股市过度调整的风险
内容要点：
2007年05年31日
＊ 现在上涨需要很多理由，而回落甚至是过度调整一个理由就够甚至不需要任何理由。大众投资脱媒（指大众投资者不通过专业理财金融投资机构，直接入市）、噪音交易太甚是目前股市发展中的最大隐忧与风险来源。要对管理层调控加强（如交易印花税上调，升息与QDII银行产品的推出都是信号），机构与个人分歧加剧，噪音交易者对“坏消息”的过度反映所引起的过度调整有足够的准备。
＊ 上证指数历史上从来没有如目前出现的连续十一周阳线，按索罗斯反射过度理论看，这是因为噪音交易者往往不能及时根据变化了的情况修正自己的预测模型，导致股价过度反应。在证券市场上的表现就是“涨过头”，但这并不意味股市重心定律失效，要对“涨过头”必然带来“跌过头”有足够的准备。主要由个人投资者参与的B股指数走势可以为我们观察噪音交易者交易心理变化提供一个极好的窗口。
＊ 我们坚持中国股市黄金十年，万点之旅是经济发展货币化的必然。我们并不忧虑股市的上升，但我们却忧虑于目前股市这种“噪音交易”上升方式和这种极具中国特色的大众牛市所孕含的巨大风险。我们认为：目前行情正处于自我强化的加速上升期，单一的某个调控交易印花税上调都会淡化（如行情的低开高走），但正恰恰不说明这些措施与股市重心定律失效，而是用一种累积与集中爆发、甚至无需任何理由的过度调整来完成。我们对此一定要有充分的认识与准备。


财政部29日深夜发布消息，经国务院批准，自2007年5月30日起，调整证券（股票）交易印花税税率，由现行1‰调整为3‰。一些业内人士认为：就是交易成本的提高，与近期股市的收益相比影响不大，而且考虑到前几次调控如升息与QDII银行产品的推出后股市走势，低开高走当日调整后加速上升，其宣示意义也许大于其实际效果。然而，我们却在30日上午的分析中讲了蝴蝶振翅与股市风暴的故事：有一个很著名的例子，在大洋西海岸的一只小小的蝴蝶振动了翅膀，却引起了东海岸的惊天风暴。我们想说的是股市的大调整是股市运行规律的必然，上调证券（股票）交易印花税税率只不过是在股市需要调整给了一个借口。有没有这个具体事件，或者是其它事件，股市都会有一次大的甚至于过度的调整。股市的大调整的背景是深刻的。不仔细探讨其背后的本质原因必然不能对这次调整的发展趋势做出正确合理的判断。
我们认为中国股市的黄金十年，万点之旅是长期的必然，不仅有实体经济作为基础，更有金融深化的深刻背景。然而，这是一个长期发展的过程绝不会在短期内便一蹴而就。我们看到日本日元升值持续时间约有5年，期间日经指数涨幅达5倍，韩国韩元升值持续时间约有5年，期间韩国指数涨幅达7倍。同样美国股市标准普尔500综合指数从1983年的100点到2000年的1600点，17年涨16倍，道琼斯工业指数从1983年的1000点到2000年的12000点用了17年。2007年5月9日上证综指首次突破4000点，沪综指从1000点升至2000点，耗时近18个月，从3000点到4000点，只用了48个交易日，不到两年时间，股指上涨300%。近期股市更是加速上行，如上证指数历史上从来没有目前出现的连续十周阳线，上升太快必然便会累积风险并待机进行大的调整与释放。关于实体经济与虚拟经济的关系有个著名的比喻：实体经济与虚拟经济就如同主人在遛狗，狗有时会跑的离主人远一点，但它发现跑的太远了就会回来找它的主人。现在就是它跑回来的时候了。据Wind资讯统计，截止2007年5月21日收盘，若按2006年度沪深1254家公司加权平均每股收益为0.26元计算，则目前沪深A股的平均市盈率已高达60倍。而目前的美国纽约证交所市盈率低于20倍的股票仍占50.5%（按2007年4月27日收盘价计算），NASDAQ市盈率低于20倍的股票也占44.6%。香港主板市盈率低于20倍的股票占63%。(以上数据摘自董登新文章) 虚拟经济必须等待实体经济的发展来将动态市盈率降下来。已经倍数于世界平均16倍PE的中国股市上涨需要很多理由，而回落甚至是过度调整一个理由就够，甚至不需要任何理由。

当虚拟经济与实体经济脱离太多必然引起调整，而当这种脱离主要是投机性的噪音交易引发的，我们就要对管理层调控加强，机构与个人分歧加剧，噪音交易者对“坏消息”的过度反映所引起的过度调整有足够的准备。按照索罗斯反射过度理论，因为噪音交易者往往不能及时根据变化了的情况修正自己的预测模型，导致股价过度反应。在证券市场上的表现就是“涨过头”， 如近期市场中股价过度反应的例子比比皆是。公司股价异常波动的公告经常出现于各证券报的信息披露板块上。但这并不意味股市重心定律失效，要对“涨过头”必然带来“跌过头”有足够的准备。我们看到虚拟经济与实体经济脱离太多不仅引发了机构与个人投资者分歧，个人投资者之间的分歧也在加剧。如我们从主要由个人投资者参与的B股指数走势为观察噪音交易者交易心理变化提供一个极好的窗口，同时最近每日新增开户数的下降，部分股市资金分流去楼市都反映了这种变化。我们还应看到：最近股市过快已经引发了管理层调控加强（如交易印花税上调，升息与QDII银行产品的推出都是信号），然而因为噪音交易者往往不能及时根据变化了的情况修正自己的预测模型，使得在行情处于自我强化的加速上升期，单一的某个调控如加息都会淡化（如行情的低开高走），但正恰恰不说明这些措施与股市重心定律失效，而是用一种累积与集中爆发、甚至无需任何理由的过度调整来完成。我们对此一定要有充分的认识与准备。

正因为我们认为：这次回落本质上与调整证券（股票）交易印花税税率无关，是股市自身运行规律的必然。我们就要对这次调整有可能演变成过度的调整的风险有充分的认识，也要对这次调整有可能演变成中期形态并改变一些投机性板块的走势有充分的准备。