机械行业季报(2007.06/12)－稳健进取：从弹性转向成长性转移

中金国际-机械行业季报(2007.06/12)－稳健进取：从弹性转向成长性转移 20070612

要点:

 机械行业在07年1季度取得高速增长，工程机械领跑。由于07年1季度固定资产投资依然保持了较高增长速度，以及06年下半年贷款紧缩导致的销售滞后效应，机械行业的各子行业在07年1季度均获得不错的成长。特别是工程机械行业的增长速度格外引人关注。

 工程机械行业的增长速度08年将回落。从工程机械行业的历史数据看，当FAI和新增人民币贷款均处于高增速的时候，工程机械会处于需求（FAI决定）和购买力（银行贷款决定）双高峰，相关公司业绩高速增长。如果FAI和新增贷款速度出现下滑，则工程机械销售增速将减缓。根据中金公司宏观组的预测， 08年中国FAI增速将比07年有所放缓，且货币条件将会比07年适度从紧，因此，我们有理由相信，工程机械行业的增长速度在08年将回落。

 机械各子行业的长期前景依然是我们考虑的主要方向。从1Q07的销售数据分析，非常好的印证了我们前期对机械各主要子行业的观点：“叉车”“挖掘机”拥有最好的长期增长前景；“纺织机械”“缝纫机械”“数控机床”行业将受益于中国制造业的装备升级；“装载机”的前景一般，增长缓慢。

 鉴于估值和行业前景，建议从高弹性行业向成长性行业转移。机械类公司的估值区间在目前市场条件下被压缩，各行业和公司自身的差异并没有在估值上得到体现。由于行业周期景气导致的利润大幅度增长和由于长期内在原因推动的利润增长被市场普遍混淆；同时，由于周期景气导致的利润增长从绝对数量上看力度往往更大，因此出现了成长型公司的业绩增幅小于处于景气周期中的周期性公司业绩增幅的局面。在承认这一现象符合牛市人性特征的同时，我们也希望从中找到市场无效性，并希望在未来1年中可以借此跑赢机械板块的平均表现。考虑到“弹性”在景气顶部附近给投资者伤害的概率高于给投资者收益的概率；而且人性总是在牛市气氛下倾向于忽略“管理”这一无法用具体数字描述，但是却至关重要的主动因素在“时间”的作用下对公司基本面的长期作用；我们建议投资者从弹性向成长性转移。换言之，我们认为：成长型子行业中的拥有优秀管理的公司在目前的市场气氛下被低估了。

重点推荐：A股：“中集集团”“安徽合力”“中捷股份”“柳工”“经纬纺机”“沈阳机床”；H股：经纬纺机H；B股：中集集团B。

 优秀的公司并不一定是优秀的股票。从二级市场看，我们覆盖的公司都是中国最优秀的机械类公司。有一些我们没有推荐的公司在行业地位，治理结构，技术储备上甚至可能还优于我们推荐的公司。但是如果考虑到股票价格这一最重要的因素，情况则会有所不同。