1987年股灾幽灵重现？


● 郑英豪
　　亚洲市场刚刚在无风无浪的情况下渡过金融风暴10周年，但一些经济师马上便联想到，今年正是1987年股灾20周年，当年像狂风扫落叶那样席卷全球的股市风暴，是否会再度重演？经济师的理由是，当年震动全球股市的诸多征兆，似乎又在目前的市场上出现。

　　美国当然是其中最重要的关键。这个全球最大经济体的双赤字依然居高不下，布什总统的伊拉克政策则使之更为恶化；美元的疲弱走势也依然未改，同1987年的情况相似；美国房地产泡沫涨破后，资产价格至今仍走下坡，也给抵押市场带来不小的冲击。

　　再加上以美国为首的全球股市，经历了四到五年的上升周期之后，已经接近“瓜熟蒂落”的阶段。这些因素，虽然已经是老掉牙的故事，但却不能不说是所有股灾的先兆。

1987与1929有如孪生兄弟　

　　

　　发生在1987年10月19日、被称为“黑色星期一”的股市大崩溃，至今仍让人余悸犹存，其震撼力量是难以估计的。这场风暴之所以成为金融史上最典型的股灾，最主要是因为它具备了几个特点：

　　一、美国道琼斯工商指数在一日内狂跌23％，幅度之大，除了稍逊于1914年的跌幅之外，几乎无可匹敌，即使是1929年经济大恐慌前夕的一场暴跌也望尘莫及；

　　二、这场股灾的爆发力，都在10月19日当天发挥得淋漓尽致，可说是一场“一日表演”；

　　三、这场从华尔街传出的风暴威力迅猛，全球股市都毫无例外的受到沉重的打击，几乎哀鸿遍野；

　　四、在风暴到来之前，市场竟然毫无警惕讯号，全球投资者基本上是在毫无心理准备的情况下受困，所以投资者的表现也格外恐慌，再加上跌势太急，电脑止损盘一一触及，加快了崩盘的速度和幅度。
　　当年，本地国际金融交易所（后并入新加坡交易所）的日经指数期货，便受到美国和日本股市暴跌的影响而发生了一场戏剧性的事件。

　　那一天，在交易场内买卖日经指数期货的交易员之中，许多持有多头买盘者事实上在开盘不久便已经成为负资产，可是由于当时的交易条例和机制仍有漏洞，许多交易员“趁火打劫”，大买特买，作最坏的打算，准备同市场一起“埋葬”。

　　没想到尾盘时峰回路转，股市大幅回升，那些在理论上已经“破产”的交易员，竟然在一日内反败为胜，成为百万富翁。

　　自从这场股灾发生后，已有不少市场分析员将之同1929年的股灾相提并论。这主要是因为两者有许多共同之处。同时，在暴跌出现之前的几个月，两者的走势也可说是亦步亦趋，好像是孪生兄弟。这种不谋而合的走势，至今还令人感到不解。

　　　

亚洲的集体繁荣史无前例　

　　

　　现在的问题是，这场风暴是否会在近期内重演？基于目前全球各类资产几乎全面上扬，投资者的顾虑不是毫无道理。

　　衡诸过去30年来的金融市场，我们现在可说是生活在一个前所未有的普遍繁荣的时代。向来对市场悲观、有“末日博士”之称的投资专家麦嘉华就指出，目前五种最重要的资产类别，即房地产、股票、公债、商品和艺术品，自2002年以来几乎无一下跌。

　　其中有些资产类别表现优异，有些稍为滞后，但基本上都欣欣向荣。而这种一致上扬的盛况，可能史无前例，往后也可能不易出现。
　　在1970年代，当石油、黄金、白银等商品相继腾涨时，股市、房地产显然表现不足。到1980年代初，当黄金、白银的鼎盛期已过，股市和房地产才开始耀武扬威。

　　就股市的表现而言，过去也很少出现全球股市集体上升的情况。在1980年代，当日本股票和房地产价格都突飞猛进时，美国和全球其他股市的表现都不可同日而语。到1990年当日本泡沫涨破时，美国的科技股却高歌挺进，成为全球的焦点，夺去所有市场的光彩。

　　然而，美国科技股在2000年崩盘，却给亚洲股市带来新的机会，之后也为中国股市缔造了一个前所未有的黄金时代。而目前这种全球股市一致乐观的现象，可能也是金融史上的首例。

　　无可否认，随着全球各地资产升值，通货膨胀已经是全球的普遍现象。但我们不要忘记，全球经济目前也正经历一场史无前例的繁荣。

　　中国和印度这两大经济体的崛起，再加上日本经济在衰退10年后走向复苏，都给全球经济基本面增加不少乐观的因素。而集体的繁荣，也加强了亚洲股市面对风浪的承受力。

　　此外，许多经济师也认为，1987年的股灾已为全球金融市场的监管提供了良好的借鉴，全球财经官员在监管市场方面的技术也提升不少。未来如果发生类似当年的风暴，金融监管者的应付能力、市场的承受能力和投资者的反应能力，都会远比当年成熟。

　　传统上，股市的高风险期都出现在8、9和10月份，而历史上的股灾也多在这三个月内出现，所以我们也正一步一步走向险境。但只要投资者提高警惕，知道市场风险，避免买高抢高，不抱投机心理，正常的市场调整应该不致成为灾难。

　　

·作者是《联合早报》评论员