股市进入泡沫化中期 年底前或有中期调整
　　随着CPI不断攀高，央行使用加息将更加频繁，今年最少应该还有一次加息，利率同资产价格关系最为敏感，对中国的股市和房市都要警惕。明年对地产行业的考验尤其严峻。
　　一旦工资水平恢复性上涨，导致中国不能消化由于美元泛滥带来的全球性通胀，世界经济将面临衰退，上市公司业绩必然下滑，股市泡沫也就开始破裂。
　　无论从哪个角度看，市盈率都接近或超越了历史最高水平。目前所谓的“估值洼地”也只是相对说法。以总市值排名世界第三的工商银行为例，其利润只有花旗银行的一半，而市盈率则几乎是花旗的两倍。
　　中国股市自然的泡沫破灭历史上还没出现过。每一次股市调整都有政策的影子，只要没有刻意的政策引导，目前的市场仍可继续容纳高估值，此趋势至年底都不会改变。
　　上周日，国内证券市场研究实力首屈一指的申银万国证券研究所在广州举办2007年机构战略论坛。申银万国首席经济学家杨成长、首席分析师桂浩明、股票研究部副总监朱安平分别就当前经济金融形势、通胀背景下的股市走势与操作策略以及未来各行业走势分析与行业投资热点各自进行了阐述。
　　申万认为，目前股市已经进入泡沫化中期阶段，企业业绩增长已经接近顶点，但短期内出现调整机会不大，调整的时间大概在11月份。
劳动力价格上涨与美国借债消费难以为继将刺破泡沫
　　目前，A股市值已接近23万亿元，相比2002年12万亿元的规模已经翻了一倍，市净率也将近7倍，短期证券化率达到100%，动态市盈率为35-40倍，年度交易成本更是接近上市公司年度利润总额，新股上市定价已经严重脱离基本面。针对现在的市场状况，杨成长认为A股市场泡沫已经进入到中期阶段，风险在慢慢增大。
　　而从宏观经济角度来说，有两个方面对股市影响较大：
　　首先，“美元借债消费、中国消化成本上涨”的经济循环模式将难以持续。按照目前的速度增长，美国的经常项目赤字可能再持续5年。2006年美国对外融资规模达2.7万亿美元，占GDP的比重为20.5%，以GDP平均增长3%、对外融资规模净增长24%(过去20年的平均增长率)、资金成本为5%计算，2012年美国的对外融资规模将达到9.8万亿美元，占GDP的比重为60%，当年新增的产值刚够偿还对外融资的利息。这将导致美国巨额的经常项目赤字将难以为继，中国的出口也将面临严峻挑战。
　　此外，中国将逐渐丧失劳动力成本优势。据统计，近几年国家财政收入每年以20%以上的速度增长，企业利润以30%的速度增长，唯有工资水平涨幅滞后，尤其是加工制造行业的劳动力成本远远低于利润的增长速度，扣除通胀几乎没有增长。一旦工资水平恢复性上涨，导致中国不能消化由于美元泛滥带来的全球性通胀，世界经济将面临衰退，上市公司业绩必然下滑，股市泡沫也就开始破裂。
　　杨成长表示，企业业绩的高增长几乎已经到了顶点，明年将有很多不利因素。如在国家最低工资政策影响下，而农村的富裕劳动力资源几乎耗尽，劳动力成本将被推高。在节约型社会的大政下，要素成本价格处于上升通道，上市公司业绩增速将低于35%。
　　杨成长还特别关注利率的上升趋势，“过去虽然信贷增长过快，但CPI保持稳定，央行加息谨慎。但随着CPI不断攀高，央行使用加息将更加频繁，今年最少应该还有一次加息，利率同资产价格关系最为敏感，对中国的股市和房市都要警惕。”他表示，明年对地产行业的考验尤其严峻。
短期股市仍可能迎来高潮
　　桂浩明表示，当前股价的高估已很严重。尽管股权分置改革和公司业绩大幅增长两大因素降低了动态市盈率，但“无论从哪个角度看，市盈率都接近或超越了历史最高水平”。目前所谓的“估值洼地”也只是相对说法。以总市值排名世界第三的工商银行为例，其利润只有花旗银行的一半，而市盈率则几乎是花旗的两倍。
　　但人民币升值预期加上CPI的高企，实际上的“负利率”，使得居民持有货币“对外升值，对内贬值”。购买力下降，资产价格上涨，居民如果不进行投资就无法保值。桂浩明表示，在温和通胀下，代表资产价格的投资品种必然上涨，是股市最活跃的阶段。对于目前的通胀，桂浩明认为短期内不可逆转，会促使更多的居民储蓄流向股市。“只要维持3%-5%的通胀率，股市就不会有太大问题。”桂浩明说。
　　“很多投资者还在等待股价波动后入市，因此股市的底部在不断提高。”桂浩明预测，股市接下去会迎来新的高潮，11月前后或有一波调整，年底时将再度上涨。“中国股市自然的泡沫破灭历史上还没出现过。”桂浩明说，每一次股市调整都有政策的影子，只要没有刻意的政策引导，目前的市场仍可继续容纳高估值，此趋势至年底都不会改变。
二线蓝筹渐成市场主角
在经过前期持续上涨之后，以工商银行、中国石化和中国人寿等为代表的一线蓝筹股目前处于强势调整之中。而上证综指在成功突破5000点之后，我们清楚地发现，金地集团、粤电力A和晨鸣纸业等二线蓝股，在盘中表现突出、走势强劲，一度成为上周涨幅较大的品种。
当前的市场热点成功的由大盘蓝筹股转向二线蓝筹股！我们认为，在机构投资者纷纷崛起的年代，在价值投资理念主导下，二线蓝筹股将成为后5000行情的新主力。
何谓二线蓝筹？
近期“二线蓝筹”被频频提起，那什么是二线蓝筹呢？将谁定性为一线蓝筹，将谁定性为二线蓝筹？给出一个明确的标准应该讲不现实。我们所说的一二线蓝筹是相对而言的。
当前沪深两市中所说的一线蓝筹通常就是指：中石化、中国联通、宝钢、招商银行、长江电力、华能国际等几家在国内资本市场具有超级大市值，业绩优良、并且在国内同行业具有相对垄断地位的航母级公司。
而市场中一般所说的二线蓝筹，是指在市值、行业地位上以及知名度上略逊于以上所指的一线蓝筹公司，是相对于几只一线蓝筹而言的。比如上海汽车、五粮液、中兴通讯等等，其实这些公司也是行业内部响当当的龙头企业（如果单从行业内部来看，它们又是各自行业的一线蓝筹）。
经济增长打造二线蓝筹
中国作为世界大国之一，经济快速发展和崛起，已经成为世界关注的焦点和热点。随着中国GDP高速增长，将会推动相关产业和行业的增长。由于国民经济保持稳定健康发展，今年1-5月份，国有重点企业中多数行业发展态势良好，在监测的28个行业中，营业收入增速超过国有重点企业平均增长水平的行业就有17个，占监测行业总数的60.7%。其中，建材、有色、冶金、煤炭和化工等能源和基础工业行业营业收入增长较快，增速均在29%以上。其中，冶金、交通、电力、汽车、外贸、机械等行业实现利润增速均超过国有重点企业平均增长水平。可见，经济增长正在提升钢铁、有色、机械、煤炭、电力和汽车等一批工业行业的增长速度。在这期间，将会打造一批优质的二线蓝筹公司，成为拉动中国宏观经济增长的新主力。
基本面成长驱动估值提升
在股权分置改革全流通后，一些二线蓝筹上市公司不仅处于整个行业的龙头地位，而且也处于国民经济的龙头地位。所以，部分二线蓝筹股在基本面良好发展趋势推动下，将直接提升公司业绩增长和体现公司投资价值。同时，也刺激部分二线蓝筹股在后五千行情中展开拉升走势，从而引领市场向纵深发展。
其次，人民币升值助推部分二线蓝筹股提升估值。如果说经济增长将打造一批二线蓝筹股，那么伴随大国崛起的人民币升值和资源价格的重估，无疑推动二线蓝筹股是后五千行情的主力军。实际上，在全球经济一体化今天，人民币升值意味着以人民币计价的资产价格的升值。包括地产、有色金属，以及经营本国货币业务的银行等，都将在本轮升值潮中，分享资产价格的重估，表现在证券市场上，就是一轮以本币升值为投资主题的牛市行情。
大资金的优选品种
　 目前市场大资金的思路就是：在一线蓝筹股打拼出强烈的赚钱效应后，股价连续上涨后需要一定时间的震荡洗盘，这时候大资金就流向同行业同板块的二线蓝筹股，在市场已经认同了行业板块的赚钱效应基础上，二线蓝筹股自然也有广泛的群众基础和认知度，加上股价走势上前期充分扎实的蓄势潜伏，短线只要有大资金进场参与，股价一定是水涨船高。
在二线蓝筹股成为市场热点的背后，我们看到，综合上市公司中报披露的相关信息，近期成立的国泰金牛创新成长、华宝兴业行业精选和景顺长城精选蓝筹等6只新基金，纷纷选择消费、机械、化工、房地产、医药等不同行业的二、三线股进行建仓。对于一些特别看好的品种，基金不惜采取在短期内快速建仓的策略。
围绕二线蓝筹股布局
面对后5000点的投资策略，我们认为，不排除绩差股和题材股出现补涨行情，但从指数观察，低价股指数、绩差股指数、亏损股指数等位于市场估值的绝对高端，而绩优股、大盘股、高价股指数则位于估值水平的低端。可见，优质蓝筹股的投资价值依然凸现。再加上，目前市场指数已经超越5000点，从投资行为讲，其心理素质和承受能力将再度考验投资者智慧。因此，从以上两个角度看，投资一线、二线蓝筹股仍然是理性投资者的最佳选择。但是由于一线蓝筹处于强势调整之中，那么二线蓝筹股理应受到市场投资者的追捧。(精业胜龙)