A股市场的投资者，不要过分自恋！ [原创 2007-08-28 00:41:43 ] 发表者: 文国庆

http://wenguoqing.blog.hexun.com/12303964_d.html

谈到政府放开QDII和居民境外直接投资，很多人不以为然，认为A股和H股市两个市场，两者关系不大，可以各炒各的，根本不必担心二者的比价关系和并轨趋势。持这种观点的大多数是境内的基金经理和本土券商，很多民间资金对这种观点开始怀疑，我觉得这是井底之蛙的一种自恋情结。

有人说，尽管我们A股比H股价格高那么多，它们不是一样上涨？只要股票有价值，管他H股价格多少，我们自己玩儿自己的。他们会列据今年6月以来基金的辉煌业绩来证明这种自信是有事实依据的。但我要说明一点的是，今年下半年以来所为蓝筹股行情，不过是基金抱团取暖、过度炒作的结果。短短2个月基金的市值增长了一倍，这不是基金特别善于发现价值的功劳，而是后续基金自我推升的结果。基金的市场占有率达到44%是个什么概念，从博弈的角度说基金的投资行为已经“庄家化”了，坐庄的人反复拉升自己控盘的股票，我们会赞赏他们的业绩吗？除非我们忘记了新疆德隆的教训。

基金制造蓝筹泡沫，从直接的原因看是监管部门调控不当所致，但管理层也有自己的苦衷。首先，管理层并非不知道市场在玩儿泡沫——不管是重组泡沫还是蓝筹泡沫，但是拼命压泡沫在目前的金融环境下往往适得其反。上半年在3000点的时候管理层就觉得有泡沫了，所以有意识限制基金的发行。可是限制共同基金的发行并没有阻止泡沫的膨胀，反倒导致私募基金的迅速膨胀，而私募的膨胀导致了资产重组概念股的狂潮和内幕交易的泛滥，市场进入更加癫狂的状态。5月底政府出招儿打压股市，实在出于无奈。虽然当时股市被打下来了，但它的负面效果立刻显现——房价暴涨。

显然，在流动性极度过剩的环境下，想有效压制泡沫是根本不可能的，那么对于决策者而言，就存在一个选择：是默许股市泡沫而压制地产泡沫，还是压股市而促成地产泡沫。如果从政治稳定的角度看，聪明的政治家会选择前者。虽然玩儿泡沫都是很危险的，但地产泡沫危害太大，这是政府无法承受之重；而股市泡沫呢，尽管有害，但还有一些回旋余地。

股市的回旋余地在于，尽管从目前看来股市是高估的，但是由于我国还有大量的未上市资产，通过资产注入的方式还可以在一定程度上把泡沫填实，我们看好资产重组行情的理由也在这里。另外，政府不是怕股市上涨，而是怕股市下跌——害怕下跌的原因倒不是怕国有企业或者其他机构投资者亏损，而是怕大量的弱势群体因为炒股亏损而引发社会问题。所以，近来拼命发行基金，就是希望散户们不要自己炒股，把钱交给基金经理操作算了。

谁都知道，在博弈的游戏中，基金经理也一样亏损，危险总要暴露的。但是，基金由于进行组合式投资，总体上业绩不会过于难看。另一方面，只要基金的市场占有率达到60%以上，而且金融不出现系统性风险，市场是难以深幅下跌的。这种情况下，只要政府善加引导，基金来个集体坐庄，股市可能不涨，但短期也不会下跌，就像当年的德隆三剑客一样。

股市博弈是个财富游戏，这个游戏的精妙之处是它可以产生普遍的财富幻觉，当大家把钱投投进去的时候，只要市值上去了，大家就心满意足，想兑现离场的人，比例很小。但是，如果投资者中散户的比例太高，随时可能出现局面的失控；而当基金占绝大多数时，局面可以维持很长时间。这就是为什么下半年以来管理层这么呵护基金的原因所在。

然而，如果据此认为只要基金控盘股市就会不跌，或者说泡沫就可以无限地玩下去，那也是幻想。其实强化基金只是一个缓兵之计，问题的真正解决，是释放过度的流动性。前面说了，流动性不能向地产引导，也不能长期向股市过度注入，有效的办法，还是引向境外。前期，管理层启动QDII目的是进行一下泄洪的试验，但是很不成功。不成功的主要原因，首先是相关机构的产品设计水平太差，投资者根本没有一点投资的主动性，加上政策对投资品种和结、售汇的限制太严格，使得QDII简直是一个牢笼——您既不能享受股市上涨的超额收益，还要承担汇率损失。这样外行、业余的产品，肯定受到投资者的抵制。

最近，管理层想明白了，别搞那些计划经济的QDII了，还是让投资者自己来干吧。什么防止黑金外逃，什么限制游资，在流动性过剩的压力下，已经顾不得那么多了。眼看着我们的房市、股市泡沫冉冉升起，正在复制十几年前日本的模式，政府不得不出手了。这种举措是明智的，按照这个思路探索下去，我们总有一天会找到避免泡沫破裂的办法。

我们必须清楚的一点是，政府这次的举措，目的就是通过资金泄洪的办法避免爆发更大的危机，而知道这一点，就应该知道这次的决心是坚定的。明白了大道理，那么行动的方向就明确了。8月17日我说过，以后几个月盈利的主要机会在香港市场，而不是A股，A股的机会只能是局部的。

我的预计，这一次个人境外投资试点会迅速展开，并在极短的时间内普遍实行，一个全球化投资的浪潮即将启动。多年来大多数投资者的行为被限制在A股市场的狭小空间，其视野和敏感性都受到极大的限制，说是井底之蛙也不为过。对于一个成天渲染价值投资的人，不去买价格便宜50%以上的股票是可笑的；当政府正在打开资本市场的藩篱，大力推进资本双向流动的时候，您再成天渲染A股市场的封闭性，也是不识时务的。

在不久的将来，我们将看到国家外汇公司大举投资香港市场，民间资金随势而上，甚至证券投资基金也可以同时兼做境内外市场，到那个时候您还会认为A股市场是特立独行的，年还认为A/H股的比价效应是可以忽略的吗？

现在进入香港市场的人是聪明的人，就像第一批购买深发展股票的人。基金经理们认为个人境外直接投资对A股没有影响，是因为基金不可以直接投资香港，如果政策改变了呢？他们会坚决看好港股。如果允许他们在中国铝业的A股和H股之间自由选择，它们会果断抛弃A股而选择H股。

在资本市场上，股票没有好与不好一说，只有选择更好的逻辑。我们说看好H股不是说A股一定会跌，而是说在目前，H股市场的效率比A股市场高得多。我们应当认清大局，听党的话，做最应该做的事。