——真长！
——过度包装忽悠人，赚钱自己的，倒霉大家陪着来。。。。。。。。。
——【多年以来，华尔街敛取了数十亿美元的财富，但它可从来没有显示过什么爱心。但是，这次美联储之所以冒险动用了300亿美元公众的钱，只是出于一个最有力的理由：保护公众的利益。贝尔斯登经手了大约100万亿美元的场外交易，如果它这样的经纪商都倒台了，人们势必担心很多合约无法履行，进而影响全球衍生市场。】

全球经济“冰河期”


日期：[ 2008年3月30日 ] 版次：[ AA03 ] 版名：[ 速览 ] 稿源：[南方都市报]


　　3月16日,美联储出手拯救贝尔斯登,引发无尽揣测:全球经济是否处于衰退边缘?错误到底是从何时开始?如果“冰河期”到来,各国谁是输家谁是赢家?普通投资者应何去何从?


　　良好的收益糟糕的股价


　　中国股市不再固若金汤


　　中国工业的急速发展与蓬勃的对外贸易紧密相连，而九龙纸业则位于这层关系的核心位置，它经营的是外贸出口包装。3月17日它宣布了上半年收益，再次创下纪录，有力证明了它的业务优势。然而，公布半年收益后不久，九龙纸业股价就狂跌40%.香港经纪公司新鸿基资料研究有限公司的AlvinChong说，这反映出了最新盈利季度的一个新趋势：良好的收益，糟糕的股价。


　　全球市场对投资风险、过度使用杠杆和经济增速放慢忧心忡忡，在这种氛围下，曾经固若金汤的中国股市似乎也在现实的高墙上撞得鼻青脸肿。那些折磨着华尔街的恐慌因素在中国暂时还不存在，但是今年的中国股市下跌了30%，而标准普尔500指数只下跌了13%.


　　看上去中国现在正遭受着头寸紧张之痛，在这一点上它与动荡不安的西方市场并无二致。由于通货膨胀愈演愈烈，中国政府开始通过银行限制借贷。最近中国采取了一系列紧缩政策，最新的一步包括在3月18日将中国各银行的储备金率提高到15.5%.


　　收缩信贷通常会抑制扩张计划以及相应的收入增长，高企的通货膨胀同时抬高了生产成本。比如说九龙纸业，其净利润从20.4%下降到了15.8%，而过去多年来，由于销售额不断增长和生产效率不断提高，其净利润一直维持着增长的势头。分析家说，这种下跌足以在已经十分紧张的市场引起恐慌。一年前，九龙纸业的市盈率为40倍，现在只有13倍，和全球其他纸业公司的水平大致相当。


　　市场上其他板块的泡沫也正在破裂，甚至包括中国蒙牛，这个公司将牛奶纳入中国人的日常生活，很大程度上改变了这个辽阔国度的饮食习惯，现在它无法再保持高市盈率交易，其股价今年跌了大约一半。同样痛苦的是中国的地产商，比如说其中两家公司，富力地产和雅居乐地产，2006年和2007年中期，它们眼看着自己的股价飙升两到三倍，但是自那以后就开始下跌，现在已经跌了三分之二。人们越来越担心较小的地产发展商能否筹到足够的钱完成他们的项目，如果不行的话，可能会引发杀价销售狂潮。


　　然而，并非所有麻烦都源自国内。外国投资者的激情也正在消退，这真是雪上加霜。3月17日，在纽约证券交易所挂牌的摩根士丹利中国A股基金以七折出售，比所有美国封闭式基金的折扣额都大。香港的投资银行们表示，有大批公司排队等待上市，但是投资者们已经失去了兴趣。3月17日，饼干公司旺旺设法筹到了10亿美元，但前提是将自己的估值痛斩了三分之一。以去年的标准看，这简直是一场惨败，但今年能做到这一点，已经相当不错。在很多人看来，旺旺是幸运的，完全配得上它的名字。


　　3月16日，美联储出手拯救贝尔斯登，引发无尽揣测：美国信贷危机波及面到底有多广？全球经济是否处于衰退边缘？错误到底是从何时开始？如果“冰河期”到来，各国谁是输家谁是赢家？普通投资者应何去何从？


　　PartⅠ华尔街危机


　　许多人会觉得，花如此大的力气将贝尔斯登及其同类从它们自己干下的蠢事中拯救出来，有点仁慈过头了，但美联储别无选择。


　　建成现代金融体系的宏伟大厦花费了许多年时间，然而，在其濒临崩溃之际，世界却只有一个周末的时间实施拯救。美联储从来不以冲动著称，但是，3月16日，它却一反常态，改写规则，出手拯救美国第五大投资银行贝尔斯登，并同意直接借款给其他经纪商。几天后，美联储再次降息，把短期利率降低到2.25%———真是让人大跌眼镜，要知道，这一代人可是第一次看到美联储如此迅速地放松货币政策。


　　这是一次巨大的努力，它让贝尔斯登躲开了一场足以让华尔街分崩离析的灭顶之灾。即使是这样，美联储的行动仍然传递了两个令人不安的信息，一个是分析性的：世界需要用新的方式来思考金融及其经受的风险；另一个则是警示性的：这场危机翻开了一页危险的新篇章。


　　虽然犯下不少错误，现代金融体系仍然值得挽救———现在看来，挽救工作似乎才完成了一半。许多人会觉得，美联储花如此大的力气将贝尔斯登及其同类从它们自己干的蠢事中拯救出来，是不是仁慈过头了？———多年以来，华尔街敛取了数十亿美元的财富，但它可从来没有显示过什么爱心。但是，这次美联储之所以冒险动用了300亿美元公众的钱，只是出于一个最有力的理由：保护公众的利益。贝尔斯登经手了大约100万亿美元的场外交易，如果它这样的经纪商都倒台了，人们势必担心很多合约无法履行，进而影响全球衍生市场。


　　想象一下贝尔斯登交易的所有证券都受到怀疑和波及，进而扩散到整个金融体系的场景吧，然后再想象一下金融“核爆炸”之后全球经济将发生什么事。贝尔斯登本身的规模也许还没有大到非救不可的程度，但它卷入太深，关联太多，涉及面太广。


　　错在哪儿


　　“关联主义”是金融业的新理论，它起源于上世纪80年代的，当时，由于利率下降、新信息技术的发展和公司重组，股票和债券市场经历着历史性的牛市。但历史刚刚翻到21世纪，这场繁荣就终结了。在牛市赚得盆满钵满的贷款公司开始着手寻找新的利润来源。由于资金成本低，这些公司可以大量借贷，这放大了投资利润，也放大了投资风险。得益于新的信息技术，它们设计了层出不穷的复杂衍生品，其中一些和抵押贷款相关联。通过将债务和衍生品相结合，银行创造了一套“新机制”，可以批量生产并把大量的风险金融产品转手给众多不明就里的对手方。


　　这一机制当时确实很奏效，而且现在还在发挥作用：分散风险，提升经济效率，并提供廉价资本。然而，过去10年来，这一相互关联的系统不断强化：2007年，金融服务业创造了美国40%的公司利润，而其雇员总数只占到私营行业总数的5%.同时，金融业的债务在1980年的时候只相当于非金融部门债务的十分之一，如今却相当于一半的规模。


　　这样发展的结果就是：金融系统，或者说其中的一大部分，开始和金融业的初衷背道而驰：这一行业本来应该为经济体的其他部分管理和交易其未来的现金流，现在却日渐沦为攫取佣金和投机的游戏，而且最喜欢琢磨如何对付和打败监管机构。这也导致资产负债表背后隐藏了数十亿美金的亏空，而且，银行竟然无需为可能出现的问题进行必要的资本储备。事后看来，这显然是极度的监管漏洞。在这种情况下，银行难免会故意耍花招，将手头的证券包装成为AAA级的资产———反正就是找一个关系好的评级机构点头认可就行了。


　　现在，游戏结束了。你可以用无数的方式去描述这种结局———债务清退、投资者减低资产的账面价值、流动性不足。不过最简单的一种就是：大家现在谁也不相信谁了。银行业的权威人士WalterBagehot曾经这样写道：“所有的银行家都知道，情况如果已经到了他不得不证明自己值得信赖的地步，那么，无论他如何努力地证明自己，实际上他都已经毫无信誉可言了。”在当下这个纠缠不清、混乱不堪的时代，他说的这个公理已经延伸适用于整个市场。


　　燃眉之急


　　这种信用缺失的危害和影响极为深远，但首先必须着手解决的就是它对全球经济的巨大冲击。毫无疑问，金融监管体系需要修复和加强，但这还不是最紧要的。目前政策制定者首先应该力挺金融系统，使其不致崩溃。代价当然是越小越好（毕竟，所花的资金都是由公众腰包掏出来的真金白银）；同时，还要尽可能避免道德风险——雇主和雇员应该为他们自己的错误付出代价。不过，这些附加的条件，不管是多么紧要，都不应该影响到需要优先解决最迫切的问题。


　　所幸的是，美联储已经接受了这一新观点，意识到新的金融体系需要新的干预手段。因此，它于3月16日所做出的重要决定，就是直接借款给现金紧缺的投资银行和经纪商，并接受更宽泛种类的贷款抵押资产来做担保，包括按揭资产和其它投资评级的证券。如果投行能够不顾脸面向央行恳求帮助，他们就不会像贝尔斯登那样凄惨：短期拆借市场根本没人搭理它。此后，经纪商们也就可以从美联储那里筹措现金。可以说，不管是商业银行还是大型投行，如今的美联储都是他们有望借到钱的最后救星。


　　即使这样做能够解决华尔街最紧迫的关于流动性的危机，但是，发生衰退最终导致银行被迫破产的危险依然存在。这取决于按揭贷款、信用卡债务等方方面面，而这些又取决于美国经济可能的走向：房屋价格下跌的深度、按揭房屋被取消回赎权的规模———而目前看来这些都不容乐观。根据高盛最新的估算，假定美国房屋价格最终从最高峰下跌25%，那么全部损失将高达1.1万多亿美元。这在美国GDP中占大约8%，不能小觑。不过这还包括了国外投资人和“非杠杆机构”（比如保险公司）的损失。高盛预计，对美国金融公司来说，最终的税后损失大约为3000亿美元，刚好超过GDP的2%，或者说大约相当于它们总股本的20%.


　　这些都预示着问题很严重，不过，还算不上灾难性的银行危机。目前全球仍然存款过剩，银行应该还能够私下筹集新的资本并继续发放贷款。不幸的是，事情总不是看上去那么简单。哪怕只有一小部分屋主推卸自己的债务，就可以使银行的损失迅速增加；同时，银行的股东们或许会减少投资而不是增加新的股本。对他们来说，这是明智的选择，因为股权很昂贵，而且还会稀释他们股份；但是，这对整个经济来说可不是件好事，因为杠杆作用的突然切断会将经济推向更严重的衰退。


　　向更多银行提供更长期的贷款，而且只需要提供更差的担保物，美联储希望通过这些非常规举措减低恐慌，争取时间，以便华尔街的银行们可以评估自己的损失，取得更好的效益，不会被这个功能紊乱、一团乱麻的市场压垮。同时，美联储还希望它所提供的低息贷款有助于银行的再投资，注入信心，并为更广泛的经济提供一个缓冲。但不管怎样，迟迟不退的破产阴云预示着，美国还需要时刻准备着采取更多的行动。


　　一个选择就是根据事件逐步的发展变化持续进行干预，另外一个选择则是运用公众的资金为市场（不管是房地产市场还是证券市场）铺就一个底部，从而以休克疗法迅速让市场摆脱当下的不信任状态。目前看来，渐进主义是恰当的选择：因为这样的代价更小而且不大容易导致道德风险（去问问那些贝尔斯登的投资者吧）。但是事情不是这么简单就可以解决的———同样，还是去问问那些贝尔斯登的投资者吧，他们或许真的已经跳出火坑了。


　　本周华尔街真的是发生了不少大事。不单是一家经受住了大衰退考验的银行如今却被迫转手，而且，金融家们发现自己创造了市场根本无法应付的一系列风险。但我们并不能因此而谴责整个现代金融系统：毕竟它还是太有用了。这是一个信号：得修改游戏规则了。不过，先得解除燃眉之急：如何解决这次危机对全球经济的巨大冲击。


　　PartⅡ危险的分歧


　　令人忧虑的是，世界各国央行天各一方，各自为政———特别是在通胀和货币问题上。美元和美国的处境可能因此越来越糟糕，甚至使全球经济都陷入衰退。


　　谁都不能否认，美国面对的金融危机远远超出了次贷问题之外，已经进入了美联储无法抵达的领域。乐观主义者可能会相信，各国中央银行将会出手，力挽狂澜，竭力阻止美国衰退造成的负面影响。但是，更让人担心的是，各国央行在这个问题上存在着可怕的分歧。


　　“有人说世界将毁于火，有人则说将毁于冰”———通常来说，央行的银行家们聚在一起时，很少会引用罗伯特·弗罗斯特（RobertFrost）的诗句。但在这帮金融决策者们最近一次的聚会上，当哈佛教授和国际货币基金组织前首席经济学家KenRogoff引述到这位诗人的“末日咏叹”时，那些聪明的脑袋们全都点个不停。Rogoff先生说，美联储认为世界将毁于火，而欧洲央行（ECB）则担心会毁于冰。


　　如前所述，美联储正手忙脚乱地应付信贷危机和衰退。最近数天来，它向信贷市场注入大量流动资金，迅速地创造新的借贷便利。这帮助了摩根大通出手拯救美国第五大投资银行贝尔斯登。3月18日，它再次大幅下调基准利率，降息0.75个百分点，这是不到两个月内第三次大幅降息。与去年8月份金融动荡开始时相比，美联储的指标利率已经降低了三个点。


　　其他央行也在少量发放流动资金———英国银行、日本银行和欧洲央行本周都做出了同样的举措———但没有一家像美联储这样，如此急切地放松货币政策。美联储害怕经济衰退和金融崩溃，别的地方的大部分央行却更加担心通货膨胀。英国和加拿大都降低了利率，但远比美国的降幅小。日本的利率没有改变。欧洲央行的利率依然是4%，跟去年八月一样。其他大部分央行要么保持利率不变，要么反而加息。美国之外的中央银行，尤其是欧洲的央行，既担心美联储可能会带来新的泡沫，也担心中央银行们过去二十多年来苦心建立起来的信用现在处于风险之中。


　　美联储与世界其他国家的中央银行之间的分歧对货币市场的影响清晰可见。美元翻着跟斗往下掉：和其他主要通货相反，美元正处于1973年浮动利率时代开始以来的最低点。3月13日，美元更是12年来第一次跌到100日元以下。本周它对欧元和瑞士法郎又再创新低，直到美联储降息救市（市场认为美元还可能继续贬值）。随着美元下跌，用美元标价的商品价格暴涨：石油超过100美元一桶，黄金更是呼啸而上，达到1000美元一盎司。


　　美元的脆弱令美国之外的决策者们神经紧张。关于中央银行们即将出手干预，以阻止美元下滑的传闻甚嚣尘上，特别是在欧洲央行行长让-克劳德·特里谢声称最近的动向“一片混乱”、“令人不快”之后更是愈演愈烈。有人担心美联储的做法将加剧全球的流动性和通货膨胀。一句话，人们害怕的是美国应对金融危机的激进做法会给全球货币体系带来危险的不稳定。


　　大胆的美联储


　　通胀率为4%，“核心指数”（CoreRate.我们熟悉的消费者价格指数CPI是用于衡量消费者经常购买的确定的一篮子商品和劳务的价格变化，反映了零售水平的通胀压力；其中能源和食品项目的价格变化很大，因此，将该两项扣除以后就得到“核心数据”，能更为真实地反映价格的变化）为2.3%，美国现在的实际短期利率是负的。在之前的低迷时期，实际利率只有在衰退结束时或者衰退结束之后才为负数。而现在，根据联邦基金的期货价格来判断，美联储很可能进一步降息———到下个月末降到1.75%.在欧元区域，通胀率比美国要低，但是，3.3%的通胀率也是14年来最高的，也远远高于欧洲央行2%的最高限度，但它们的利率基本不变。


　　美联储之所以比其他中央银行要大胆，主要是因为美国的经济碰到了大麻烦。事实上，它几乎肯定已经处于衰退之中。除此之外，各央行所定目标之间的分歧也扮演着重要角色。美联储既想要促进增长，又想要稳定物价；而大部分位于富裕世界和少数新兴经济体的中央银行则只担心通货膨胀，很多央行有非常清晰的通胀目标。


　　当然，历史也在其中扮演着一定角色。大萧条作为20世纪最大的经济灾难，已经深深植根于美国人心中。而在其他国家（特别是欧洲央行所在地德国），恶性通货膨胀的噩梦同样影响深远，挥之不去。


　　不能忽视的是，大家在认知方面也分歧较大，各持己见。美联储长期以来一直认为，中央银行不应该试着去戳破资产泡沫，而应在泡沫破裂后迅速地收拾残局。而在其他央行看来，互联网泡沫破裂之后的宽松政策和导致今日乱局的地产泡沫之间，有着直接联系。


　　而且，美联储利用货币政策作为保险机制，早就比其他中央银行建立了更多的储备。由于担心通货紧缩的风险，美联储前任主席格林斯潘，在2001至2003年间大幅减息，并让利率保持在较低的水平。格林斯潘的继任者本·伯南克甚至比格林斯潘还有过之而无不及。在主张利用低利率来防止通缩灾难的鼓吹者之中，他是声音最大的一个。


　　今天我们要应对的灾难是金融市场的运转失灵及其给经济造成的损害。伯南克先生是研究大萧条的专家，他认为银行业危机会进一步恶化经济衰退，声称更低的利率是阻止这种负向螺旋（不断加剧的下降）的重要武器。


　　尽管这种观点占主流，但不是美国所有中央银行家都这样想。地方联邦储备银行的几位老总曾经公开表示担心通胀，达拉斯的行长RichardFisher和费城的行长CharlesPlosserg都不赞同这次美元降息0.75个百分点的做法，希望减息幅度能够小一点。


　　展望未来，一些令人担忧的迹象逐渐显现，美联储在3月18日的声明中已经讲了不少。根据调查所得，物价数据在轻微上行，与通胀指数挂钩的国债和普通国债之间的差额从年初就开始上升了。根据这两种债券的收益所显示的10年预期通胀率已经达到了2.5%.克利夫兰储备银行针对这两种债券采取的调整措施所反映出来的通胀水平则更高。


　　最后一点，快速降息之后很难保证快速地调回正轨。历史也证明，要扳回利率并非易事。泰勒法则的发明者、斯坦福经济学家约翰·泰勒就指出，只要美联储降息的幅度超过了该法则所允许的范围，要再将利率调回正轨需要很长的时间，而信贷市场运转失灵所带来的危险却不会一夜之间消失。由于快速收紧可能带来新金融风险，因此根据美联储自身的逻辑推断，利率会逐步提高。


　　此外，更高的通胀水平将减少抵押债务的实际负担，从而减轻房地产市场衰退带来的偿付能力问题。总之，我们很容易就能确定，美联储将会容忍比他所宣称的更高水平的通胀，而且时间也更长。


　　冲击和影响


　　这对其他人意味着什么？理论上说，没有太大影响。由于汇率自由浮动，所以各国可以自行确定他们的通胀率，货币也会适应。但是现实情况总是更加复杂。


　　首先，货币的波动幅度总是倾向于远远超过利率差异所允许的范围，欧元最近相对于美元的快速升值就是个例子。货币的波动性本身就能引致恐慌，尤其是在美元暴跌，而美国又依赖外国资本的情况下（尽管经常账户逆差在四季度有所减少，但仍然达到了去年GDP的5.3%）。而市场的变化会令那些货币升值的国家的出口商们叫苦连天。这些问题对那些规模小而又开放的经济体来说显得更为显著：比如说，如果智利或新西兰这样的国家提高利率来应对通货膨胀，外国资本就会像潮水般涌入，尤其是当美国又正好放松政策的时候。


　　更重要的是，并非所有的汇率都是自由浮动的。比如海湾地区的石油输出国将他们的货币同美元进行捆绑：沙特阿拉伯里亚尔同美元的汇率固定在3.75.这样一来，那些同美元挂钩的国家实际上将美国宽松的货币政策也进口到了国内，随之而来的还有通胀的压力。沙特阿拉伯如今的通货膨胀率达到了27年来的最高点：7%.


　　有迹象显示，美联储的政策正使得一些国家重新审视它们与美元之间的关联。比如说，人们普遍猜测，卡塔尔和阿联酋准备不再将本国货币与美元挂钩。许多亚洲国家已经允许其货币充分升值。2005年放弃盯住美元的汇率政策之后，中国已经加快了人民币的升值步伐。所有这些做法都是明智的，但是短期来说，由于投资者担心新兴市场的中央银行不会再热衷于持有大量美元，美元会变得更加不稳定。


　　如果美国的利率仍然维持在不相称的低水平，其他新兴市场可能会采取措施控制资金流入：上周，巴西政府对外国购买固定收益证券收取1.5%的税收，以便缓和货币的升值。即便是这样，如果美国政策依然如此宽松，那么开放的小型经济体将很难达到他们通胀控制的目标。而为通胀设定控制目标这种行为本身可能也会带来问题。


　　大型的经济体同样无法避免货币的问题。欧洲央行尽管极为愤怒，但是也可能不得不在自己所希望的时间之前更早地放松政策，以便阻止欧元的升值。泰勒先生的研究表明，欧洲央行选择如此背离“最佳”政策，其实也是同美国短期利率紧密相关的。联邦基准利率下调一个百分点，已经让欧洲央行偏离它的“最佳选择”五分之一个百分点。他认为，对于汇率的担忧已经使央行们偏离了正轨。


　　所有这些因素到底有多么令人担忧取决于它的规模。微微抬高一点的通胀水平或者更加急剧波动的币值看上去是为了防止美国金融体系崩溃而付出的小小代价。但是，唉，你无法保证变化的幅度一定就很小。令人担忧的最黑暗的一幕———投资者对美联储宽松政策的恐慌，让美元成为自由落体———正越来越有可能成为现实。一场真正的美元灾难将迫使美联储提高利率，使美国的困境越来越糟糕，甚至使得全球的经济都陷入衰退。一句话，美联储面对的是冰火两重天。而全球其它地方则会面临更加严重的问题。


　　PartⅢ全球经济流感


　　纽约大学经济学教授努希尔·卢比尼说，无论美联储怎样努力，这场危机都不会局限在美国境内，一场即将传染全球的经济流感不可避免。


　　数月以来，经济学家们一直在讨论，美国是否正走向衰退。现在，人们对此已不复存疑。由次贷危机导致的严重流动性和信贷危机现在波及到更广泛的信贷市场，100美元一桶的石油正史无前例地压榨着消费者，失业率继续攀升。随着房地产市场瘫痪，口袋空空的美国人再也不能把他们的房子当作提款机，以支撑他们的购物狂热。现在是面对真相的时候了：美国经济不只是患了一场小感冒，它正处于痛苦的重度流感之中。


　　加拿大和其他国家正焦急地观望着，希望他们不会跟着美国一起病倒。最近几年来，全球经济一直都不平衡、不稳定，美国人花的钱远比他们赚的钱多，他们的国家则有巨大的赤字。去年当次贷危机最初登上报纸头条时，观察家们希望世界其他地方具有足够的增长动力和巨大的国内需求，足以使它们摆脱美国经济放慢的影响。但是，事实上，想对冲美国经济放缓带来的损失，虽然不是不可能，但绝对是很困难。美国消费者一年花费大约9万亿美元，把这一数字和中国消费者的花销比较一下吧，他们一年只花1万亿美元左右，印度消费者花得更少，一年只支出大约6000亿美元。即便是在富裕的欧洲和日本，由于收入增长缓慢，并对全球经济发展怀有不安全感，消费者们的储蓄也远远高于消费。与此同时，像中国这样的国家则依靠出口维持他们的经济高增长，所以很难有理由相信，全球消费者能够打破手头发紧的美国人造成的消费停滞，事实上，后者的花销现在已经开始下降。


　　贸易下降中国有风险


　　由于美国在全球经济中占据的份额是如此之大———它的经济总量占世界GDP的25%，在国际金融往来中所占据的百分比更高———所以我们有足够理由担忧，美国金融病毒可能标志着全球经济传染病的开始。这可能不会导致全球范围内的大衰退，但是至少会产生明显的经济低迷。它发生的具体过程是这样的：


　　首先，贸易额即将下降。如果美国的生产和需求下降———在低迷时期这是一定会发生的———随之而来的则是消费、投资的下跌，对进口生活消费品、资本、大宗商品和其他原材料的需要也会减少。美国的进口意味着其他国家的出口，所以，美国的衰退必然会导致另外一些国家经济增长减速。几个重要的经济体———包括加拿大、中国、日本、墨西哥、韩国和东南亚大部分地区———向来严重依赖对美国的出口，尤其是中国，多亏了对美国的出口一直在增长，它才实现了两位数的年增长。美国人是世界上最大的消费者，中国则是世界上最大的出口商之一。但是，如果美国人不想买东西了，中国造出的东西该往哪儿送呢？


　　与美国只有间接贸易关系的国家和地区也将受到严重的影响，在这方面也可以用中国来说明。过去，亚洲制造业中心位于韩国或中国台湾等地，它们生产电子消费品等成品，直接向美国零售商出口。但是现在，随着中国大陆在制造业方面竞争力的增强，亚洲的贸易模式发生了改变：印尼、马来西亚、韩国、中国台湾等亚洲国家和地区转向生产零部件，比如电脑芯片，然后运往中国大陆。中国拿到这些零部件后，将其组装为成品———比如一台电脑———再出口给美国的销售商。根据这样的传动架构，一旦美国进口量下跌，中国对美国的出口也将随之减少，它对亚洲其他国家和地区的零部件需求也会降低，经济头痛病就这样一步步蔓延到世界各地。


　　地产泡沫破裂物价动荡


　　美国不是世界上唯一经历了地产崩溃的国家。英国、爱尔兰和西班牙的公寓和别墅也越来越便宜，房价跌幅之大仅仅次于美国。另外一些国家地产泡沫相对小些，但一样真实存在，它们包括法国、希腊、匈牙利、意大利、葡萄牙、土耳其和波罗的海诸国。澳大利亚、中国、新西兰和新加坡也经历了轻度地产泡沫，甚至在印度某些地区也一直存在房价虚高之势。这些泡沫最终都将破裂，这是不可避免的，因为信贷危机和加息将在这些美丽的肥皂泡上戳出大洞，结果是某些国家经济增速放缓，而另外一些国家将陷入全面衰退。


　　和房价一样会下跌的是大宗商品。只需要看看像坐了火箭一样往上蹿的石油价格，你就可以理解，最近几年全球对能源和大宗商品的需要是多么汹涌澎湃。但希尔·卢比尼认为，这样高昂的价位不会持续太长时间，美国和中国是全球增长这趟快车的火车头，它们经济放缓之后，对石油、矿物和食物的需求将急剧下降。紧跟而来的物价下跌将影响到亚洲、拉丁美洲和非洲等地的商品出口商。比如说，智利是世界上最大的铜生产商，铜这种材料在电脑芯片和电线中有广泛应用。随着美国和中国需求的降低，铜的价格以及智利对这种材料的出口，都会开始下滑。


　　事实上，下跌的苗头已经开始出现。金融专家们一直说，大宗商品的主要卖点之一就是它们不会跟其他资产的价格步伐一致。最近几个月，事情似乎的确是这样，在灾难重创地产、股票和债券之时，商品价格还继续攀升。然而，3月17日，华尔街的混乱终于波及到了商品市场。那一天，石油价格达到了历史新高———111.80美元一桶，但随即下降到103.23美元一桶，这是17年来单日跌幅最大的一次。而且，这并不是个别现象：高盛的主要商品价格指数跌幅超过4%，在世界最大的谷物交易所芝加哥交易所，小麦、玉米和大豆期货的跌幅已经达到了交易所规定容许的最大限度。咖啡的价格下跌了11%.尽管大部分商品价格第二天都恢复了，但这些插曲还是证明，风雨已经来了。


　　当然，在这方面，专家们的意见并不一致。谈到这次商品价格下跌的主要原因，德国银行商品研究部负责人迈克尔·列维斯归咎于两点：一是部分投资者抽利，希望藉此捞回在别的市场遭受的损失，二是在动荡时期人们会产生风险厌恶心理，而且愈演愈烈。但他说，这些冲动的投资者不足以使商品价格发生显著下跌，因为世界对原料的需要仍然强劲，而供应相对缺乏。全球铜的库存总量只够两周之用。铅的库存大概只够用一周，石油的储备也非常之低。所以，甚至是供应链上出现小小的断裂，都会导致市场出现激烈的反应。最近几周内铝的价格不断攀升，就是因为南非出现电力短缺，导致几个重要工厂的产量降低。由于担心智利的水力电气不足，铜的价格也开始向上浮动。


　　高盛的JeffCurrie认为，多数大宗商品的供应不太可能出现急剧增长。他说，那些民族主义的政府总是设法阻止外国投资者进入最有潜力的新矿山和油田，西方能源和矿业公司只能把大笔金钱投入更难开采、利润更低的储藏区。由于生产的边际成本升高，他相信在很长一段时间内，商品的价格还会保持在高位，并且继续向上走。


　　此外，美元的贬值似乎也刺激了商品价格的上涨。特别是黄金，因为投资者希望用它来对冲通货膨胀和动荡市场带来的损失。卡利先生指出，下跌的美元也推动着其他商品的价格攀升，因为美国之外的生产商为了保证利润，在用美元定价时会定得更高。


　　美林证券（MerrillLynch）的分析师弗朗西斯科·布朗奇认为，事情还不止于此。他论证说，美联储减息在促使美元下跌的同时，刺激了中国和中东这些新兴市场的流动性。与此同时，这些国家的政府试图用发放补助金和价格控制手段，使本国消费者不受上涨的价格影响。所以，尽管国际商品价格已经很高，这些国家对于原材料的需求还将继续上涨。


　　如果布朗奇先生的分析没错，那么美联储最近的减息只会刺激新兴市场的需要，商品的价格会因此更高。美国进口石油的账单和经常账户的赤字也将进一步增加，使美元背负的压力更加沉重，从而形成一个动荡的恶性循环。但是，如果美元再次开始升值，这个循环将反向流动，使得大宗商品价格再度下降。因此，在大宗商品市场，所有的眼睛都紧紧盯着四面楚歌的美联储。


　　信贷危机的连锁冲击波


　　最后，希尔·卢比尼不可避免地提到了美国次贷危机。他说，这场危机的一大后果就是给华尔街带来了更广泛、更严重的流动性危机和信贷危机，而这些危机进而蔓延到全球其它金融市场。很大一部分现在已经崩溃的高风险、有“辐射效应”的美国证券———比如现在让美国人蒙羞的住房抵押证券和被抵押的债务合约———其实已经卖给了外国投资者，这也是为什么克莱夫兰、拉斯维加斯和凤凰城这些美国城市拖欠和未履行的房屋按揭所带来的金融损失，如今却在澳大利亚、欧洲，甚至挪威小村庄表现出来的原因。


　　除了美国，世界上其他地方的消费者———尤其是在欧洲和日本———从来都信心不足，从美国传来的冲击波只会让他们更加沮丧。当他们在美国进行的运作造成的损失终于在账户上表现出来时，大型跨国公司可能会削减在厂房和机器上的投入，不止是在美国，而是在任何地方。欧洲公司遭遇的打击会更加严重，因为与美国公司相比，它们更加依赖银行贷款，逐步凸显的全球信贷危机将会限制它们的生产和投资能力。


　　有些人寄望于各国中央银行，企盼他们会出手力挽狂澜，竭力阻止美国衰退造成的负面影响。他们说，2001年网络泡沫破裂之后，世界就是这样复苏的。但是，回望那时，美联储大刀阔斧，把利率从6.5%降低到1%，欧洲央行将其利率从4%降到了2%，日本银行将利率降到了零。但是今天，各国中央银行使用金融工具刺激经济发展、阻止全球经济停运的能力远逊于前；而且，就像前面所提到的，它们不能为所欲为，受通货膨胀等各种因素所限。如果美元一泻千里，外国投资者可能因此抽回他们在美国债务中的大份金额。而在全球经济中，更弱的美元是一个零和游戏，它可能对美国有益，但会伤害美国贸易伙伴的竞争力和增长率。


　　货币政策这次也不会那么奏效，因为房屋、汽车和其它生活消费品都过剩，而对这些商品的需求却对利率变化不怎么敏感，因为这种供应的过剩并非一日之寒。随随便便地减一下税可别奢望能改变现状，尤其是现在信用卡债务越积越多，而房屋按揭和汽车贷款又即将到期。美国所面临的金融危机已经远远不是次贷问题那么简单，它已经深入到美联储力所不及的经济生活领域。美国经济要面对的问题不仅仅是手上没有足够的现金，而是破产和倒闭，而货币政策却又没有准备好如何处理这些棘手的问题。数百万家庭都几乎无法履行自己的房屋按揭。不仅是有超过100家次级债借贷方已经破产，而且更多普通的按揭也运作不良，金融危机甚至已经蔓延到非常高风险的“融通债务”（也叫作融资收买，即利用要收购的公司的资产价值来负担或融通收购过程中所负债务）以及商业地产方面的贷款。


　　如今，想利用财政政策来刺激经济的回旋空间也小多了，因为美国、欧洲和日本都结构性赤字。在上一次的衰退期间，美国在财政政策方面经历了将近6%的巨变：从2000年占GDP大约2.5%的巨额盈余变为2004年占GDP大约3.2%的巨额赤字。


　　但这次美国已经处于巨大的结构性赤字之中，按照最近布什总统所推出的经济激励方案，财政刺激的回旋余地也只有GDP的1%.欧洲和日本的情况也基本类似。布什总统抛出的提振经济的“礼包”太小，在今天这种情况下根本不会带来什么重大的变化，而美联储正在做的努力也太小太迟。要想解决引致危机的各种问题需要几年的时间：对按揭贷款的疏于监管、缺乏透明度的复杂的金融产品、就银行补偿提出的令人误解的激励方案、一错再错的信用评级、金融机构风险管理水平低下———等等，不一而足，有一匹布那么长。


　　总之一句话，在今天这个“平”的世界里，彼此关联的经济关系可以在黄金时期造就各国的快速增长。不幸的是，这同时意味着，一个地方的经济停滞可以拖慢每个人的脚步。不是每个国家都会步美国后尘，完全堕入不景气，但没有人可以宣称此事与自己无关。


　　低迷时代孰输孰赢


　　在全球化时代，当美国经济步入低潮，没有谁可以置身事外。让我们看看，如果危机来临，谁是输家谁是赢家。


　　输家


　　1、墨西哥和加拿大：这两个国家生存在美国这个世界最大经济体的身边，这对它们来说是极大的优势，但同时也带来很大的负面影响。对美出口分别占了加拿大和墨西哥GDP的四分之一，美国的衰退将对加美和墨美贸易形成直接冲击。当经济放缓时，它们只能期望制造业能帮自己填补一些亏空。


　　2、中国：作为世界上增长最快的经济体，中国不可能不受到美国这个世界最大经济体衰退的影响，因为中国非常依赖对美国的出口，这是其主要收入来源之一。最近数年来，中国以两位数的增长而自豪。中国的经济学家估计，美国发生衰退，中国的增长可能下降到9%左右，但这只是在美国衰退幅度不大，而且持续时间不长的前提下。如果美国的衰退十分严重，延续时间很长，而且集中表现为手紧的美国消费者开始减少购买中国商品的话，那么中国的增长率可能降低到6%或者7%，这将是一次实实在在的硬着陆。


　　3、印度尼西亚、马来西亚、韩国和中国台湾：中国从印度尼西亚、马来西亚等东南亚国家那里获得原材料，如木材和橡胶。其他一些亚洲国家和地区，如中国台湾和韩国，则向中国大陆地区输送零部件，在那里组装成最终产品，然后运到美国。现在，这两种出口商都可能面临衰退———而且会衰退得相当厉害———如果中国向美国的出口下降，将导致中国对整个亚洲的这些物资和原材料的需求降低，特别是金属、煤炭和食品。


　　4、拉丁美洲：智力的铜、巴西的矿石、阿根廷的牲畜和饲料——如果美国和中国不像以前那样大批购买这些东西，拉丁美洲国家将不得不东张西望，四处寻找新的买主。而且，由于经济急剧衰退带来的不景气，这些商品的价格还将下降20%到30%.


　　5、爱沙尼亚、拉脱维亚、立陶宛、匈牙利、保加利亚、罗马尼亚：他们都背负巨大的赤字，经历着极度的信贷繁荣和地产泡沫，还都拥有估值过高的货币。如果因为全球发生信贷危机，导致资金干涸，可能会给这些小小的欧洲经济体带来深深的经济灾难。那些借瑞士法朗和欧元做抵押的人可能破产，而地方银行可能死得很难看。


　　6、英国、法国和德国：美国经济衰退必然导致需求降低，而这则很可能意味着欧洲公司出口的减少，欧洲公司的销售额和利润也会跟着降低，它们生产美国消费的一切东西，从汽车到日常消费品。更加弱势的美元意味着欧洲在美国的投资将面临巨大的资产价值流失，高企的油价则会雪上加霜。此外，英国、法国、西班牙和其他地方地产泡沫泡沫破裂，会导致整个欧洲大陆的增长速度放缓。


　　7、日本：日本经济是永恒的贫血症患者，总是在增长和衰退、通胀和通缩的边缘游走。美国经济步入低迷很可能使日本一个跟头翻过这个界线，堕入衰退深渊。过去几年来，世界消费者对日本电子产品和汽车的极端需求，以及弱势美元造成的净出口驱动着日本经济实现增长。但日本国内个人消费需求很弱，收入和工资增长一直非常缓慢。而且，日本还是世界上最大的能源进口者，飙升到100美元一桶的石油将使东京很难迅速摆脱经济上的不适。


　　赢家


　　1、美国：讽刺的是，美国衰退将使其经济的某些部分受益。比如说，弱势美元意味着美国贸易对手的出口竞争力减弱，而美国的出口竞争力则相应增强，美国公司从中获益更多。急剧下降的房屋价格对现在的房屋拥有者来说是一个坏消息，但是对那些一直租房并在寻找机会买房的人则是一个好消息，他们现在终于可以买房了。


　　2、欧洲、日本和中国的进口商：美国的不景气和全球经济放缓最终将导致油价和其他大宗商品价格下跌，这是进口商们一直以来的梦想———特别是欧洲、日本和中国的进口商———在风暴之中，他们是心怀希望的人。


　　3、欧洲购物者：对于口袋里揣着欧元的人来说，美国货从来没有这样便宜过。如果你最近到访过纽约市，你可能会注意到，成群结队的欧洲游客在街头晃荡，等着捡弱势美元的便宜。随着不景气的持续，奢侈品、衣服和鞋子的库存将会越来越多，到时美国人会期待来血拼的欧洲人多些、更多些，一小部分美国零售商的脸上也会因此出现难得的微笑。


　　“末日”投资指南


　　专家建议，去你家附近买块农田吧


　　如果世界正慢慢走向地狱，你应该把钱投在哪儿呢？在现在这个时刻———报纸的头条充斥着关于信贷危机的报道，一家又一家大银行面临着破产威胁的时刻———这是所有投资者需要考虑的问题。


　　这很大程度上你取决于你认为末日会以什么样的形式到来。过去数周来，有投资者开始琢磨购买美国长期国库券，因为美国政府的信用一向好像无懈可击。但是看吧，美元几乎每天都在下跌，在外国投资者眼中，美国政府已经变得像理查德·尼克松一样，让人满怀疑虑。如果真的买了美国的国库券，可能得到的回报是一堆贬值的纸片儿。另外，如果像一些观察家所估计的那样，美联储急着救市，对通货膨胀不闻不问，美国的投资者将会发现。国库券3.4%的10年期利率一点儿吸引力都没有。


　　也许，与物价指数挂钩的公债是更好更安全的选择？毕竟，它们一定程度上可以对抗通货膨胀。问题是，买的没有卖的精，其他人也想到了这一点。根据这个月早些时候公布的数据分析，美国五年期公债的真正收益暂时是负数。投资者将迅速看到，虽然号称与物价指数挂钩，但他们投入的钱并不一定真的与飞奔的物价步调一致。这样看来，这种公债的价值也不是很大。


　　然后讲讲现金。在熊市结束的时候现金为王，持有大量现金的人赚大钱。但你该在哪里保存这些现金呢？既然大家对银行已经如此胆战心惊，许多储蓄客户都会将储蓄额保持在存款保险限额以下（在美国，这个限额是10万美元每人每银行）。那么，货币基金呢？过去几个月，人们又开始怀疑货币市场基金的表现，一些货币基金为了追求更高回报不惜铤而走险。当然，迄今为止，这些基金管理公司还是力撑旗下的基金，但是别忘了，如果灭顶之灾真的到来，他们还能这样坚守阵地吗？


　　不管什么情况下，选择持币都还不够，投资者还得选择币种。著名金融顾问公司LongviewEconomics的ChrisWatling建议投资者选择那些能够控制货币供应量而且拥有经常账户盈余的国家的货币。这样一来，最好的选择可能就是日元和瑞士法郎，相对于美元来说，这两只货币近几周来都升值了。


　　瑞士法郎在1970年代确实是很风光，那个年代也是战略家们面对最近的乱局时经常提及的榜样。当年的某些时候，投资者如果想拥有瑞士法郎的银行账户，甚至还得交费，这种逆利率的情形十分罕见。


　　黄金是另外一种可能的选择，它一向被视为对抗通货膨胀和金融崩溃的有效工具。但是就像《经济学人》两周前在一篇文章中指出的，黄金本身也会成为过度投机的目标，就像1980年代所出现的那样。不管怎么说，要用28年才能重新爬回高峰的资产肯定不是可靠的保值工具。说到其他商品，也是同样的道理。值得一提的是，3月17日，由于风险厌恶达到高潮，原料价格急剧下跌。对冲基金可能一直在卖出它们的商品仓位，以满足其他投资组合的资金需求。


　　在经济彻底垮台的时候，比如战争时期和革命时期，很难找到真正保值的投资工具。股票市场肯定崩溃了，国库券也失效了，政府根本不还公债。物权不再受到尊重，你的房子和资产要么是被政府征用，要么是落入趁机作乱的暴徒手中。珠宝或许相对保值，但你得给它们找到妥善的藏身之地，不然你就想想被纳粹抢走的那些珍稀之物吧。


　　在《财富、战争和智慧》一书中，华尔街老手巴顿·比格斯建议，对抗末日来临的最保险手段之一是“在距离饱受洗劫地区较远但你又能很快很方便到达的地方拥有一块土地或者一个农场”。在新西兰买一个绵羊养殖场是不大现实的想法，除非你就住在惠灵顿。另外，即使是土地，也有可能被喜怒无常、频繁更迭的政府收走，就像最近在津巴布韦所发生的那样。


　　但是，即使没有发生战争或者国内动乱，比格斯先生的建议也有一些优点。毕竟，在多年消沉之后，农田现在突然又变得时髦起来了，这多亏了重新被刺激起来的农作物价格。也许这些价格上涨是因为短期的短缺，但生物燃料的竞争和亚洲需求的增加可能意味着廉价食物的时代已经永远结束。莱坊地产顾问公司（KnightFrank）的数据表明，英国农田的价格去年上升了25%.如果事实真的证明回到农耕文明才是对抗后工业经济崩溃的最佳手段时，那真是一个绝妙的讽刺。


　　编译：Dawn